谷歌母公司Alphabet这份全线不及预期的财报里 ，有一个板块格外引人注目：搜索业务。

搜索及其他业务板块营收同比增长12%
，约630亿美元，但这已经是连续第二个季度低于市场预期 。与此同时 ，谷歌表示
，平台的搜索查询量增速创下五年新高
。

越来越多用户转向各类AI机器人与智能体（包括谷歌自家的工具），这家搜索巨头核心业务的使用量与营收之间的缺口 ，已经很难再被忽视。自ChatGPT问世之初
，分析师就预判传统搜索会被AI取代，并且提醒谷歌必须找到新的盈利方式 。尽管搜索业务体量依旧庞大 ，但业务转型的早期信号已经显现
。

Deepwater Asset Management的吉恩·芒斯特在财报发布后做客CNBC节目《Fast Money》，谈及这些全新AI服务时表示：“这类产品会成为一股强大力量。 ”芒斯特称
，如果“个性化智能机器人
”普及开来，“很多人会把它作为消费的起点 ，这会冲击谷歌的地位 。”

Alphabet高管表示
，汇率是本季度搜索营收增速放缓的最主要因素，并且四季度汇率带来的负面影响还会进一步扩大
。

该股周四大跌约13% ，创下史上最大单日跌幅
，反映出这份不及预期的财报，以及本季度90亿美元的负自由现金流——赤字规模是预期值的三倍。二季度 ，Alphabet上市以来首次出现自由现金流为负
，金额为59亿美元 。

过去一年里，谷歌反复向投资者传递一个观点：必须持续投入资金建设AI基础设施 、开发AI服务 ，来满足企业和消费者源源不断的需求。谷歌的Gemini大模型
，让它得以和Anthropic
、OpenAI同台竞争，依托Gemini打造的企业服务也收获了客户认可
。

公司还称 ，Gemini正在赋能核心数字广告业务，AI可以帮助平台更好理解用户意图
，让广告投放更加精准匹配需求。

首席商务官菲利普·辛德勒在三季度财报电话会上表示：“我们持续在全广告体系加速部署Gemini模型，提升广告转化效果 。 ”

辛德勒提到 ，公司在三季度推出了他口中“十年来商品列表广告最重要的一次更新
”
，新增多项AI能力
。

“整体来看，AI正在加速广告业务迭代 ，我们大部分新品发布都围绕AI展开。”

广告主也在快速落地AI工具 。辛德勒介绍
，三季度，广告主借助Gemini模型生成了超过15亿条广告素材 ，同比增长超7倍
。

但这些利好
，都没能解决搜索营收增速下滑的问题：搜索营收增速从一季度的19%，回落至二季度17% ，三季度进一步下滑到12%。

瑞银分析师在研报中写道
，这份业绩“会让市场对搜索业务被AI分流的担忧重新成为焦点 ” 。瑞穗分析师乔丹·克莱因则表示，这份数据对搜索和YouTube业务都不是好消息
。

克莱因在财报后的研报里写道：“这加剧了市场的担忧：AI智能体正在抢占搜索、YouTube的份额 ，并且拖累谷歌的AI变现叙事。
”

*云业务，成为Alphabet AI押注的回报所在*

谷歌押注AI的投入
，在云业务上收获了明显成果 。

这个奋力追赶亚马逊云科技 、微软Azure的业务板块，本季度营收翻倍 ，接近310亿美元
。云业务在手订单规模达到约5600亿美元
，体现市场对AI基础设施庞大的签约需求。管理层称，这些订单中 ，略超一半将在未来24个月内确认收入 。

同样在周三盘后发布财报的微软披露
，Azure营收同比增长48%，达到332亿美元。

旺盛的云业务需求 ，是Alphabet持续大手笔投入的核心理由
。

公司维持2026全年资本开支指引1950亿至2050亿美元不变
，并且提示2027年资本开支将大幅提升。一部分资金用于自研张量处理器TPU，对标英伟达GPU 。谷歌在二季度才正式对外销售这款芯片
。

客户订单先计入谷歌云的在手订单 ，但谷歌需要先投入资金搭建算力系统
，完成交付之后才能确认收入。

Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐在财报电话会上说：“现金持续流出，我们在扩充算力储备 。等到我们向客户交付TPU系统
、开出账单 ，现金才会回流
。”

即便如此，谷歌仍要面对市场对它传统现金牛业务的担忧。D.A. Davidson分析师吉尔·卢里亚表示
，2023至2025年市场一直担心的AI冲击，如今似乎终于在谷歌的财报中落地 。

卢里亚在邮件点评中写道：“投资者现在会担心 ，搜索、YouTube以及订阅业务不及预期
，最终拖累利润，说明AI终于开始冲击谷歌的基本盘
。我们不会仅凭单季度数据下定论 ，但我们必须重新评估智能体商业时代
，谷歌会面临怎样的局面。 ”